2014年05月21日

芭薇股份:具备巨大成长潜力的国内化妆品ODM领先者

  ■芭薇股份(837023)是专业从事化妆品研发、生产和销售的高新技术企业,长期致力于国际化高端生物科技方面的研发和美丽与健康的大消费领域的探索,为化妆品品牌客户提供优质的产品与服务,是国内领先的化妆品ODM领先企业,也是广州白云区现有1000多家化妆品生产制造企业中唯一一家成功挂牌新三板的化妆品ODM企业。

  ■公司2015年-2016年实现的营业收入分别为6265.82万元和11680.41万元,2016年较2015年同比增长86.41%;实现的净利润分别为593.4万元和1224.93万元,2016年较2015年同比增长106.43%。公司突出的业绩增长速度,充分体现了一家优质创业型企业的高成长特性。凭借突出的业绩成长性,公司已于2017年5月入选了新三板创新层企业名单。

  ■为在进一步提升公司的技术研发和产品创新能力,芭薇股份正在汇聚全球资源,打造行业一流水平的研发平台。一方面,聘请曾在日本资生堂从业30余年的高级研发师德江·渡任公司技术顾问,建立了国际化的研发团队,使公司的研发资源与国际前沿接轨;另一方面,重金打造了行业一流的检测评价实验室,增加了大型精密仪器,可以检测限用物质和禁用物质,完成非特备案所涉及的检测项目,目前该实验室已经通过国家CNAS认证;与此同时,芭薇股份还在积极筹建日本技术研发中心,利用国际化的研发平台掌握的前沿技术研究信息,提高公司研发的技术含量。

  ■为品牌创造价值,化妆品ODM企业也有大空间。国际上排名靠前的化妆品ODM企业科丝美诗2016年销售额为46.9亿元人民币,科玛2016年的销售额也达到了40.05亿元人民币,这样的销售业绩虽然比不上欧莱雅等国际一线终端品牌企业,但已接近国内化妆品龙头品牌企业上海家化2016年的销售收入,也超过了绝大多数终端品牌的化妆品企业。随着中国化妆品产业全球地位的不断提升,中国未来必然会诞生化妆品ODM领域全球巨头的本土企业,芭薇股份作为国内化妆品ODM领域的佼佼者,在新品研发、精益制造、客户服务等各方面都有着非常强大的实力,未来非常有潜力发展成为化妆品ODM领域的领先企业。

  芭薇股份(837023)成立于2006年4月,是国内化妆品ODM领先企业,长期致力于国际化高端生物科技方面的研发和美丽与健康的大消费领域的探索,为品牌客户提供优质的产品与服务,目前业务模式包括ODM、OEM、来样加工和半成品供应四种,但ODM是目前最主要的业务模式。芭薇股份公司目前的客户类型为各化妆品品牌商,所涉及的销售渠道包括日化线、专业线、电商、 微商、直销、电视购物、私人订制等。公司于2016年5月挂牌新三板,成为广州白云区现有1000多家化妆品生产制造企业中唯一一家成功挂牌新三板的化妆品ODM企业。

  芭薇股份研发设计能力突出,目前已研发出的细分配方有3000多种,涵盖彩护系列、保湿霜系列、纯露系列、防敏系列、男士系列、手足霜系列、眼霜系列、种子原液系列、植物精纯原浆系列和微囊粒子精华系列等多系列多样化产品。凭借强大的配方研发能力和良好的产品品质,芭薇股份的产品已成为国内众多化妆品品牌企业的首选。凭借强大的研发能力和品牌影响力,公司目前已成为国际化妆品化学师联合会(IFSCC)的银级会员。

  芭薇股份作为国内化妆品ODM领域的领先企业,无论是新品研发、精细制造还是生产经营管理能力都处于行业领先水平。依托强大的竞争优势,公司近年来业绩增长非常快。公司2015年-2016年实现的营业收入分别为6265.82万元和11680.41万元,2016年较2015年同比增长86.41%;实现的净利润分别为593.4万元和1224.93万元,2016年较2015年同比增长106.43%。凭借突出的业绩成长性,公司已于2017年5月入选了新三板创新层企业名单。

  收入和利润高速增长的同时,芭薇股份的毛利率也在持续攀升。公司2013年-2016年的毛利率分别为19.31%、24.16%、32.95%和40.22%,呈快速上升态势。芭薇股份毛利率的持续提升主要归功于其新品研发能力和服务能力的增强带来的议价能力的提升,能够持续不断地为下游品牌客户提供符合他们需求的高品质、高附加值的化妆品产品,客户也愿意以相对高的价格采购公司的优质产品。

  芭薇股份自成立以来就非常注重产品和技术的自主研发,每年都向研发领域投入大量资金,其中2016年投入研发资金 734.29万,占到营业收入的6.29%,较2015年翻了一倍。大额的研发费用也为公司带来了众多研发,截至2017年3月16日,公司拥有已授权的发明专利4项,已受理初审合格的发明专利11项,处于公示期的发明专利31项。2016年,公司还通过了广州市研究中心评定,表明公司的研发能力和水平得到认可,进一步提升了公司的影响力和竞争力。

  为在原有基础上进一步大幅提升公司的技术研发和产品创新能力,芭薇股份正在汇聚全球资源,打造行业一流水平的研发平台。一方面,聘请曾在日本资生堂从业30余年的高级研发师德江·渡任公司技术顾问,建立了国际化的研发团队,使公司的研发资源与国际前沿接轨;另一方面,重金打造了行业一流的检测评价实验室,增加了大型精密仪器,可以检测限用物质和禁用物质,完成非特备案所涉及的检测项目,目前该实验室已经通过国家CNAS认证;与此同时,芭薇股份还在积极筹建日本技术研发中心,利用国际化的研发平台掌握的前沿技术研究信息,提高公司研发技术含量。

  我们认为,重视研发能力的持续建设和培养是芭薇股份与国内其他中小化妆品代工企业最大不同和本质差异所在,研发能力的持续提升使公司有能力为下游品牌客户提供适销对,满足市场需求变化的优质产品,大幅增强了下游品牌客户的粘性和对公司的依赖度,也提升了芭薇股份在市场中的议价能力。

  经过多年的积累,芭薇股份的新品研发能力和产品品质已得到下游客户高度认可,老客户口碑相传不断地转介绍新客户,公司的客户池持续壮大,目前已与600多家下游化妆品品牌企业建立了合作关系。随着客户池的不断壮大和订单量的快速提升,芭薇股份现有的产能已非常紧张。这在一定程度上影响了公司销售业绩的增速。

  面对目前存在的产能瓶颈,芭薇股份已经在浙江湖州市吴兴区埭溪镇美妆小镇购置了25亩拟建设大型现代化化妆品生产,以长期化彻底解决公司有限产能和日益增长的订单量之间的矛盾。不仅如此,芭薇股份还在现有基础上提升产能和订单交付能力。一是通过增加自动化设备和生产线,有效扩充公司产能;二是增加夜班,提升产能利用率;三是严格把关、管理前置,提高生产线一次合格率,减少返工,提高效率;四是建立优化ERP系统,让计划和生产更合理。

  短期来看,通过原有生产线自动化、在原有产房增加新生产线、增加夜班、优化流程和管理等手段,芭薇股份的产能至少可以在2016年的基础上翻番,足以支撑公司未来2-3年订单量的增长;长期来看,公司将在浙江湖州建设新的大型生产,新生产的建设将可长期彻底解决公司快速发展带来的产能瓶颈问题;另外,化妆品已是广州白云区政策重点扶持的产业,作为广州白云区现有1000多家化妆品生产制造企业中唯一一家成功挂牌新三板的化妆品ODM企业,芭薇股份是当地重点支持的企业,未来还有可能在广州白云区获得新的工业用地,以满足公司长远发展的需要。

  白云区目前有化妆品从业企业上万家(包括销售类企业),从业企业数量占到了全国的三分之一。虽然白云区是名副其实的中国化妆品产业重镇,但过去白云区化妆品产业聚集都是自发形成的,虽然基础较好,但也存在产业低端无序、企业竞争力弱、缺乏品牌建设、假冒伪劣突出等深层次问题。

  为使化妆品产业摆脱小、散、乱的局面,进入到规范化、有序化、规模化的发展轨道,广州白云区出台了化妆品领域的产业规划,目前正在布局“三中心一小镇”,从企业规模、品牌提升、设计能力、检测水平、专利建设等五个方面对化妆品行业的发展提出战略规划,构建具有国际知名度的“亚太美都”。通过“三中心一小镇”的产业布局,白云区的化妆品产业发展目标是,2021年整体规模达到500亿,年均复合增长率30%,存量企业总产值翻一番,到300亿元。

  芭薇股份作为白云区现有1000多家化妆品生产制造企业中唯一一家成功挂牌新三板的化妆品ODM企业,已成为白云区重点支持发展的公司,预计未来在用地、税收、融资、项目审批等方面都将享受到当地的相关政策支持,从而加速公司成长。

  提起化妆品行业巨头,大部分人的第一反应可能是知名的化妆品品牌企业,认为只有拥有知名终端品牌的化妆品企业才能成为行业巨头,而那些OEM、ODM企业只能在夹缝中“小打小闹”。但我们的观点有所不同,我们认为具备超强研发、精益制造能力的企业也能做到非常大的体量,正如电子行业代工巨头富士康虽然没有自己的终端品牌,但规模收入和利润仍能超过大部分终端电子品牌企业。

  目前国际上排名靠前的化妆品ODM企业包括科丝美诗(Cosmax)、科玛(Komal)、韩佛(Hanbul)、蔻诗曼嘉等都做得非常大。其中科丝美诗2016年销售额达到了7570亿韩元(约46.9亿元人民币),较2015年同期增长41.9%;科玛2016年的销售额也达到了6675亿韩元(约40.05亿元),较2015年同期增长24.6%。这样的销售业绩虽然比不上欧莱雅等国际一线终端品牌企业,但已接近国内化妆品龙头品牌企业上海家化2016年的销售收入,也超过了绝大多数终端品牌的化妆品企业。

  随着中国成为全球化妆品行业第二消费大国(未来大概率成为第一大国),以及中国对化妆品行业越来越重视,预计未来全球化妆品行业的制造中心将会转移到中国。在这种背景下,中国必然会诞生化妆品ODM领域全球巨头的本土企业,甚至会超过科丝美诗、科玛这样的韩国公司,而那些重视研发投入、制造和经营管理能力较强的本土企业才有可能成为这样的巨头。

  我们认为,化妆品ODM企业虽然不做自己的终端品牌,但可为全球无数化妆品终端品牌创造价值,具有非常重要的存在意义和重大战略发展空间。芭薇股份作为国内化妆品ODM领域的佼佼者,在新品研发、精益制造、客户服务等各方面都有着非常强大的实力,未来非常有潜力发展成为化妆品ODM领域的领先企业。

  基于对公司基本面的分析,我们非常看好芭薇股份未来的业绩表现。预计公司2017年-2018年的营业收入分别为1.75亿元和2.65亿元,实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为1850万元、2800万元,对应公司目前2600万股本的每股收益分别为0.71元/股、1.08元/股,对应公司目前9.15元/股股价的市盈率分别为12.89倍、8.47倍,具有较好的估值优势。(CIS)